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供应面干扰因素频现 铜价走牛言之尚早

2018年6月11日 08:29

  传统消费淡季来临



   近期,在需求持稳、供应端偏紧的背景下,铜价强势上涨。但是从宏观面的角度来看,铜市继续走牛仍言之过早。
   宏观面利多因素难觅
   6月以来,中美经济体呈现出稳定向好趋势。从相关数据来看,美国5月非农就业人数远超预期,失业率创下多年新低,美制造业PMI指数为58.7,环比上涨并好于预期;与此同时,我国5月制造业PMI为51.9%,为2017年10月以来的高点。尽管数据表现趋好,市场乐观情绪重燃,但是笔者认为这只是各种因素综合下的短期结果,美国一枝独秀的格局并不能形成全球共振,中东局势、贸易摩擦等因素的不确定性,将继续拖累经济增长。
   国内方面,从历史走势来看,M1-M2的剪刀差增速与大宗商品的涨跌高度吻合,剪刀差为正时,大宗商品是牛市,反之则普遍处于熊市阶段。背后的原因在于其走势与房地产销售高度相关,而我国房地产周期又是“周期之母”。地产销售火爆时,居民购房首付款快速上升,其储蓄存款不断向房地产企业的活期资金转移,表现为M1增速较M2增速更快。房地产调控背景下,居民地产杠杆加无可加,表现为开发商资金面收紧,投资施工的链条周期被拉长。因此,目前M1-M2剪刀差增速由正转负阶段,大宗商品上行动能较弱,不具备大牛市的基础。
   需求面难有亮眼表现
   从终端消费增速来看,今年一季度铜消费保持3.5%的较好成绩。而就每个子行业来看,也难有亮点出现。其中,建筑消费仍取决于投资的支撑力度,而综合上文分析,我们对下半年地产消费的表现存疑,将拖累投资市场进一步走强。6月空调产量录得不错增幅,但下半年要面临去年高基数的挑战,空调出口延续2年来的增长,但也不排除因为贸易摩擦出现订单前移的情况。综合来看,下半年国内经济在去杠杆的带动下,仍存在一定的下行压力,铜消费子行业运行平稳下难有亮眼表现。
   供应面干扰因素频现
   境内外均有供应端干扰因素发生,一是来自于境外矿市场方面,去年Escondida罢工保持了44天的时间,造成矿端较大折损,但仍可以通过消耗原有库存来保障精铜生产。而今年以来精矿TC本就处于较低水平,如若发生同样的罢工事件,将可能对精铜生产造成更大的冲击,市场谨慎情绪于谈判开始迅速升温。从历史及今年1—5月智利地区谈判结果来看,工人最终争取到的福利是目标的一半,而我们认为该水平的薪资涨幅必和必拓完全能够承担,Escondida大级别罢工预期会逐渐走低。
   二是境外印度铜冶炼厂引起当地环保反抗,粗炼环节停工的事件,短期境外精铜产量受损形成局部紧张,而长期来看即便全部关停,我国新投放的冶炼产能也足以弥补。
   三是国内环保检查回头看影响下,江西地区废铜产粗铜环节引发市场热议,根据我们的盘点,该地区废铜产粗铜月均产量在1万多吨,目前较小的厂家停产,但中大型企业未有影响。未来关键还要看环保的持续性,如果环保督查时间不长,冶炼厂可通过消耗粗铜库存的方式度过环保高压期。
   综合来看,供应端叠加的不确定性抬升了铜价的下方空间。
   目前供应端的干扰已反映在价格之中,而且价格上涨后反过来刺激了供应增加,但国内消费即将进入传统淡季,供需在新价格下的匹配并不能带来很大提振,铜价大概率仍是高位振荡。

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