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安信证券:一季度流动性维持趋紧格局

2017年1月6日 08:13

    2016年年末债市大跌以来,市场开始日益纠偏此前对央行货币政策过度宽松预期的错误判断,意识到央行货币政策实际上在2015年下半年以来就基本维持中性立场,并且在2016年下半年以来边际上有收紧倾向。金融市场的剧烈调整,一般都是由流动性收紧来引爆,当前的央行货币政策和流动性状况均未发生变化,一季度大概率会维持流动性趋紧格局。
  经济中短期仍在企稳通道内。2016年12月制造业PMI为51.4%,比11月小幅回落0.3%。其中新订单指数与11月持平,为53.2%;生产指数较11月回落0.6%至53.3%,是PMI回落的主要原因。12月受雾霾影响,部分地区加大了环境污染治理力度,使得生产指数出现回落。
  类滞胀的担忧明显上升。宏观经济领域的一个根本性变化在于,供给侧收缩带动产生被挤压,宏观经济扩张放缓,但是同时供给侧和需求侧的相对变化,牵引出产出缺口层面的边际变化,从而对微观领域的商品价格产生推动力,2016年工业品价格持续大幅上涨是个明显的迹象。
  消费领域的食品价格涨幅很小,导致PPI到CPI回升的传导路径出现断裂,根本上讲是由于工业品领域的供给侧改革较为激烈,但是经济总需求没有明显改善,并且居民收入增速也较为低迷。后期随着时间的推移,上游到下游的传导会逐步展开,而且农业供给侧改革对处于低位的农产品价格也有拉升作用,再考虑到美元升值加息后的输入通胀压力,2017年CPI很可能维持在2.5%附近,这比2016年波动中枢抬升接近1个百分点。
  传统分析框架中,央行货币政策考量的主要因素是币值稳定和经济增长稳定,那么在宏观经济继续处于企稳通道,而且中央多次强调对供给侧改革的倾斜、对经济增速目标的追求降低,通胀隐患有可能抬头,央行货币政策宽松的掣肘是相当明显的。
  另外,央行一直强调金融资产价格泡沫和过度杠杆化,债券市场的剧烈调整算是预演,2017年央行货币政策将继续在去金融杠杆的过程中扮演重要角色,关注流动性总闸门、控制好资金利率是工作重点。2016年12月28日以来,央行已经连续6个交易日未开展28天逆回购操作;同时,2017年1月5日,央行开始暂停14天逆回购操作,这距离理论上春节前可以开展14天逆回购操作的最后一天1月12日整整提前了一周。进一步缩短放长,改用时间更长的MLF来投放资金,抬升货币资金成本的动机是存在的。
  央行既无意于过快提高资金成本导致债市再度大跌,也不可能放松货币市场导致重新加杠杆,继续维持流动性偏紧的格局,对经济和金融发展大局是有利的。那么此前受益流动性过度宽松的资产,包括债券在内,边际上都继续处于风险释放状态。                                       (作者单位:安信证券)

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